A 股市场中，近期摩尔线程、沐曦股份的市场表现，已经向市场发出了一个极为清晰的信号：能做高端 GPU 的公司，其估值体系，已经彻底不同于传统计算芯片公司。
在这一背景下，GPU 四小龙之一的壁仞科技（06082.HK）今日启动招股，并将于 2026 年 1 月 2 日正式挂牌，填补了港股市场在高端 GPU 领域的空白。如果不出意外，港股即将迎来国产 GPU 第一股，而这一时间点，恰好踩在市场情绪与资产定价发生跃迁的关键窗口期。
"高端 GPU "的定价逻辑基本形成
回看 A 股市场，"高端 GPU "正在形成一个完全独立的估值赛道。
寒武纪股价从 2023 年 1 月的 54 元谷底涨至最高 1596 元，区间涨幅近 30 倍。寒武纪的表现是 AI 芯片算力赛道整体溢价的集中体现。
但需要注意的是，寒武纪本质上是 AI 专用 ASIC。在今年之前，真正意义上的国产通用 GPU，其实并没有经历过资本市场的完整检验。
而摩尔线程与沐曦的上市，第一次让市场直观感受到了"通用 GPU "的定价方式。两家公司上市后的表现，不仅验证了寒武纪所代表的算力溢价并非偶然，还进一步放大了一个共识：通用 GPU 的资产想象空间更大。
摩尔线程上市便创下多项纪录，迅速成为现象级标的。该公司上市首日大涨 468.78%，总市值突破 3000 亿元。截至 12 月 19 日收盘，其股价累计涨幅达到 517.53%，市值为 3317 亿元。沐曦股份上市首日表现更为亮眼，涨幅达 682%，总市值超过 3300 亿元。
至此，A 股前四高价股分别为茅台、寒武纪、摩尔线程、沐曦；科创板市值前五雄中，第二、三、四名由这三家公司包揽。
这轮行情的本质，已经超出了"国产替代"范畴。
传统计算芯片的定价逻辑看重单品性能、出货量、毛利率、周期波动、国产替代潜力。市场并未等待这些公司实现大规模出货、稳定盈利，也没有严格比较技术细节，而是迅速将其纳入同一"高端 GPU 资产篮子"。这说明在投资者心中，这个赛道已经完成了"资产标签定价"：只要被认定为"高端 GPU 正统选手"，就可以共享一套估值想象空间。
高端 GPU 拥有不一样的定价逻辑，源于它同时满足五个特有的条件：
首先，在大模型时代，无论模型结构如何演进，训练级算力始终绕不开 GPU，这一点至今没有被任何技术路线真正打破。其次，高端 GPU 的供给端高度集中且高度受限，先进制程、先进封装、软件生态与地缘政治因素叠加，使得新增供给天然稀缺。再进一步，一旦企业或机构进入某一 GPU 算力体系，迁移成本极高，生态锁定效应明显，这使得 GPU 更接近一种"网络型资产"，而非可随意替换的功能部件。与此同时，高端 GPU 直接承载着算力、数据与安全叠加后的国家级战略预期，其意义早已超出单一产业政策范畴。
另外，这些因素共同构成了一个典型的正反馈结构：算力需求持续上行，强化"算力稀缺"的市场叙事，推动高端 GPU 的资产溢价不断抬升，进而吸引更多资金、政策与关注度向该赛道集中，最终形成强者更强、弱者逐步出清的局面。
正是这一整套逻辑，使得高端 GPU 天然具备了"国家战略中的关键 AI 基础设施资产"的潜质，也构成了估值持续抬升的根源。
可验证的技术壁垒与商业化进展
放在这样的背景下，再回头看壁仞科技的上市，资本市场的定价逻辑就变得更清晰了。
作为 GPU 四小龙之一，壁仞科技与摩尔线程、沐曦股份一样，押注的是通用 GPU 赛道。
公司自 2019 年成立之初就选择了统一且持续演进的 GPGPU 架构路线。这种架构专为处理大规模 AI 负载（尤其是 LLM 负载）而设计，能够适应不断扩展的模型规模、参数量与复杂度。
从技术实力来看，壁仞科技已建立起全方位的竞争优势。
硬件层面上，基于自主研发的 GPGPU 架构，壁仞科技已成功开发 BR106 及 BR110 芯片及量产；此外，公司通过共封装两个 BR106 芯片裸晶，利用芯粒技术推出性能更高的 BR166 芯片产品。
软件生态方面，壁仞科技自主研发的 BIRENSUPA 软件平台提供了全面的软件栈。该平台兼容主流深度学习框架，可显著降低客户向壁仞 GPGPU 产品迁移的成本。
值得一提的是，作为中国最早实现千卡集群商用的 GPGPU 公司之一，壁仞科技的集群性能表现十分突出。其千卡集群训练 30 天以上无中断，五天以上无故障，千亿参数模型恢复至最后检查点仅需 5 分钟，损失函数在多次连续训练后实现零误差。这种集群级稳定性与长期运行能力，使其在 AI 数据中心、电信等高端算力需求客户中的适配度显著提升。
壁仞科技的技术实力获得了多方验证。
壁仞科技的 GPGPU 芯片及包含其 GPGPU 芯片的服务器于 MLPerf Inference 2.1 的封闭组别竞赛中，语言处理模型 BERT 及图像分类模型 ResNet50 的成绩均获得量产芯片组别中的第一名。此外，壁仞科技是首家亦是唯一一家受邀在 Hot Chips 会议上发言的中国 GPGPU 公司，并在 WAIC 2022 及 2025 上荣获 SAIL 奖，这是智能计算领域最负盛名的奖项之一。
在商业化层面，壁仞科技同样呈现出明显的加速迹象。公司收入规模从 2022 年的 49.9 万元，快速增长至 2024 年的 3.37 亿元。壁仞科技战略性地聚焦高算力需求重点行业，重点布局的行业涵盖 AI 数据中心、电信、AI 解决方案、能源及公共事业、金融科技及互联网等领域。
与此同时，公司经调整净亏损从 2023 年的 10.51 亿元收窄至 2024 年的 7.67 亿元，显示出随着收入放量，规模效应正在逐步显现。
需要强调的是，亏损主要源于研发等大额经营开支以及商业化初期收入尚不足以抵消投资，这在 GPU 行业中具有普遍性。相应地，研发投入强度也成为衡量公司长期竞争力的重要指标。
2022 年至 2024 年，壁仞科技的研发开支总额分别为 10.18 亿元、8.86 亿元和 8.27 亿元，分别占各期总经营开支的 79.8%、76.4% 和 73.7%。根据最新公开数据显示，壁仞科技在全球多个国家和地区累计申请专利 1500 余项，位列中国通用 GPU 公司第一，获得专利授权 600 余项，位列中国通用 GPU 公司前列；发明专利授权率达 100%，位列国内企业发明专利授权率榜首。
展望未来，壁仞科技具备清晰的成长路径。在手订单约 8.22 亿元，框架销售协议及销售合同总值 12.41 亿元，为近期业绩提供保障。产品路线图方面，BR20X 系列芯片计划于 2026 年商业化，未来还将推出 BR30X 等新一代产品，确保持续迭代能力。
结语
2025 年以来，港股市场迎来久违的强势表现，恒生指数累计上涨约 23%，恒生科技指数更是大涨约 37%。得益于完善的金融体系、国际化的投资者结构以及多元化的融资工具，港股已经成为中国科技企业国际化融资的重要通道。截至 2025 年 12 月 15 日，今年以来南向资金通过港股通累计净流入已超过 1.38 万亿港元，自港股通开通以来的累计净流入规模也突破 5 万亿港元。
港股市场历来对稀缺性科技资产给予溢价，而壁仞科技恰逢其时。当前港股科技板块估值处于历史低位，核心科技资产供给稀缺，壁仞科技作为"国产 GPU 第一股"具备天然吸引力。
此前 5 月宁德时代港股 IPO 以 23 家豪华基石阵容、65.7% 的超高认购比例点燃港股基石投资热度，当时机构争抢份额 "一席难求"，甚至出现额度不够分的盛况。如今壁仞科技紧随其后，彻底延续这一热度，同样集结了 23 家重磅基石投资者，包括启明创投、平安人寿、LionGlobal、上海景林、保诚（新加坡）、UBSAMSingapore、泰康人寿、神州数码、南方基金、富国基金等。以发行价中位数计算，基石认购比例高达约 64%（假设超额配股权未获行使），其背后是资本对公司技术实力与商业化前景的深度认可。
除此之外，壁仞科技引入占初步提呈发售股份 15% 的超额配股权，又称"绿鞋机制"。所谓"绿鞋机制"，全称"超额配售选择权"，是一种在股票首次公开发行中使用的特殊条款。既能通过超额配售应对市场超额需求，又能在上市后通过稳定价格操作平抑股价波动，为二级市场交易提供重要安全垫。
叠加当前 A 股 GPU 公司估值逻辑转变，壁仞科技拥有 15% 的超额配售权，强大的基石认购天团阵容、超高基石认购比例、引入绿鞋机制，在 A 股 GPU 公司估值逻辑已然重构的背景下，壁仞科技在港股的表现值得期待。
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